“后浪森林较早前对华润系药物公司进行过深入研究，此次研究只是对早前研究的印证，它是不是与研究一致?近期，华润系药物公司披露了2024年业绩预告，证明了判断是正确的。”

　　华润系药物公司纷纷披露了2024年业绩预告，包括华润医药、华润三九、东阿阿胶、江中药业、昆药集团和博雅生物，未披露的两家是天士力和华润双鹤。

　　结论与后浪森林早前的研究一致，近期来华润对药物板块的策略放在“强利润”上，披露业绩指引的六家企业，利润均出现了正增长。

　　三九是华润医药板块的一级平台公司，除其本身外，还控制了天士力28%股份和昆药集团28.05%两家公众公司。

　　披露显示，华润三九2024年收入276.17亿元同比增长11.63%，归母净利润33.69亿元同比增长18.10%，扣非净利润31.15亿元同比增长14.91%。

　　如果稍往前追溯，这是华润三九2010年以来十五年收入中的第十三个年份增长，唯二负增长年份是2020年的-7.82%和2014年的-0.23%。

　　同样以近十五年计算华润三九的盈利能力，则情况有些许不同，十五年里只有十一个年份正增长，四个年份负增长。不过，从2021年以来，已连续四个年份净利润正增长且均双位数，分别28.65%、19.16%、16.50%和18.10%。

　　很了不起。我一直认为，华润是央企中机制最有效、管理最有层次、对不同企业更有针对性的管理人。

　　后浪森林对华润三九进行过深度且长周期的研究，内容见《三九始末》、《三九之治》和《大药三九》，现在读来仍有收获。

　　东阿阿胶没有披露收入情况，只披露归母和扣非两项指标，归母净利润15-16亿元同比增长30%-39%，扣非净利润14-15亿元增长29%-39%。

　　之前，后浪森林深入研究过东阿阿胶（见《越简单的东阿阿胶越不简单，华润费了很大的劲》），有一个重要观点：“当前它的治理已完全透明，剥离了全部风险。”今天看来，这个观点依然正确。

　　显然我们可以看到，华润药物板块体系对旗下药物公司预披露业绩指引是有着非常严格管理要求的，华润医药控制43.09%的江中药业是罕见收入与利润出现一反一正情况的公司：收入微降2.59%，而利润增长9.22%。

　　三个月前，后浪森林曾研究过江中药业（见《五年半华润再造一个江中，重磅倍出》），现在市值大约140亿。华润是2019年接手的江中药业，之后利润连续五年正增长，从2019年的4.64亿到2024年的7.85亿，五年增长了69.18%。

　　江中药业第一重磅产品是健胃消食片，10亿元级别单品。另外，乳酸菌素片为5亿级单品，草珊瑚含片也是过亿级别产品。

　　昆药集团业绩指引分为重述调整前与重述调整后，但这针对的是2023年重述调整，原因是2024年12月20日，昆药集团完成了对华润圣火51%股份的收购，将圣火纳入了合并报表。

　　2024年昆药集团收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非净利润4.36亿元。如果对照2023年重述调整前，这三个指标分别增长9.07%、45.74%和30.14%；如果对照的是重述调整后，这三个指标分别增长-0.34%、19.86%和30.14%。

　　重述调整前或重述调整后，只是一个计算方法问题。其根本的实质是，反映在归母和扣非的两个净利润方面，昆药集团盈利能力大大增强了。

　　同样，后浪森林亦在研究华润嫡系时特别研究了昆药集团，发表了《华润重构的昆药会成为第二个三九吗?》原来以为昆药集团对华润圣火的整合不会有这么快，大概率会发生在2025年，但预期提前了，这是预判有误的。

　　昆药集团本已有若干大产品，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。

　　华润圣火不仅有三七核心资源，且其血塞通软胶囊也非常有竞争力，与昆药集团的心脑血管的血塞通粉针和胶囊形成矩阵与强关联。

　　博雅生物归母与扣排两个指标看似增长很大，分别达到了60.03%-102.14%、98.32%-168.22%，但如果往前追溯起来对照，它其实只是恢复到了常态，并不十分意外。

　　因为2023年博雅生物归母和扣非净利润两个指引比2022年下降了-45.06%和-63.51%，2021年的归母和扣非净利润分别是4.32亿元和3.92亿元。

　　向好的是，2024年博雅生物在营浆站16家（不含绿十字4家在营浆站）采浆量522.04吨，增长了11.71%。

　　华润并购博雅生物始于稀缺，博雅生物质地一般，体量与派林生物相近，20多亿冒点头，与上海莱士、天坛生物、华兰生物体量相差巨大，后浪森林在研究其后甚至发出疑问《博雅生物，华润控制它的理由是什么?》

　　在香港上市的华润医药（03320，HK）尚未披露业绩指引，但它与华润三九、天士力、东阿阿胶、华润双鹤、博雅生物、江中药业、昆药集团业绩指标高度相关。

　　从华润嫡系部分药物公司2024年业绩指引来看，华润医药2024年增长概率较大。

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